钾肥：美加关税抬升价格，看好国际需求复苏。2月1日，美国总统特朗普签署了三项行政命令，对从加拿大进口的商品征收25%的关税，原定于2月4日生效，后将其实施时间推迟至2025年3月4日。根据农资导报，美国98%的钾肥需求依赖进口，大多数来源于北美贸易伙伴加拿大。出于对关税政策的担忧，1月28日，Nutrien在美国中部大陆仓库钾肥报价上调25美元/吨至340美元/吨，此次加征一定的关税事件或将推动全球新一轮钾肥涨价热潮。供给端，根据农资导报，1月22日白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，直接引发公司钾肥产量减少约90万~100万吨。需求端，IFA估计24年全球钾肥（K2O）消费量比23年增加了300万吨，增长约7%。其中，东亚的主要棕榈油生产国带动钾肥消费高速复苏。由于目前国际磷肥市场行情报价居于相对高位，农民将更倾向于选择价格相比来说较低的钾肥和氮肥，因此钾肥消费在2025年或将保持增长势头。我们大家都认为基于关税政策+供给减量+需求复苏，钾肥价格或迎来上行。

  磷肥：磷矿支撑磷肥价格，春季备肥或提振景气。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，需求端看以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求一直增长。根据观磷肥，按照中国磷矿石25年新增原矿产量600-800万吨，进口100万吨计算，中国2025年磷矿折纯新增供应量约在200-250万吨之间。中国磷矿石2025年新增需求保守估计在200万吨，且此部分主要为30%高品位需求。磷矿石供需之间仍维持动态紧平衡，支撑磷矿价格高位。根据百川盈孚，截止2月8日，国内28%磷矿石价格为949元/吨，原材料磷矿高价支撑磷酸一铵价格。受到春节停工影响，磷酸一铵1月开工率小幅下降为45.26%，1月单吨毛利25.5元/吨，保持较低水平。随着春耕备肥逐步启动，磷肥需求或受到提振，若未来法检放开，磷肥价格或逐步提升，盈利空间或迎来修复。

  复合肥：集中度持续提升，原料涨价利好景气。我国复合肥使用量稳步增长，复合肥使用占比稳步提升，截至2023年已达到2401万吨，占比达到47.8%。近年来上游原材料尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格暴涨暴跌影响，部分原料完全依赖采购的中小复合肥企业在原料价格大大变动的情况下无法顺价退出市场，复合肥行业集中度持续提升。根据Wind和各公司公告，我国复合肥CR3占比从2018年的12.8%增长至2023年的19.6%，集中度持续提高。同时根据百川盈孚，截至2月8日，我国复合肥（氯基）价格分别为2320元/吨，近3年历史分位为5.19%，处于历史低位。随着春耕来临，单质肥或迎涨价助推复合肥价格向上。

  建议关注标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔、云天化、兴发集团、云图控股、川发龙蟒、史丹利、新洋丰、芭田股份等。

  风险提示：政策没有到达预期、需求没有到达预期、国际关系紧张风险、原材料价格波动、海外进口不及预期。

  证券之星估值分析提示藏格矿业盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示盐湖股份盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示亚钾国际盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示新洋丰盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示芭田股份盈利能力比较差，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示川发龙蟒盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示云图控股盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示东方铁塔盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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